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　　有意思的当然不是两人的身份，而是两人的观点，在于第一季度经济是否见底的回答上，两人的答案惊人的一致，道理虽然各有不同，但是一致的认识是最困难的时期已经过去，从第二季度开始，中国的经济当步入升途。用滕的话讲，2012年笼罩在中国经济头上的三重阴霾正在逐渐散去。阴霾之一当然是从紧的货币政策，从2011年10月底开始到2012年4月18日央行表态，确定货币政策转向；阴霾之二是进出口，随着美国经济的复苏得到公认，随着欧债危机渐趋平静，二、三月出口的低谷应该已经结束；阴霾之三则是换届的副作用，随着地方和中央换届的完成，新官上任的三把火一定会把投资重新烧旺的。

 　滕泰相对乐观是可以理解的，但是陈兴动作为一个“外行”的代表居然也认为8.1%是可以接受的，而在统计局公布这个数据前，他根据自己的模型测算，推导的GDP是8.2%，较之8.1%为高，基本上和世界银行的中国季度报告预测相同。在水皮的印象中，“外行”们对于中国经济数据的判断较我们官方而言都相对要谨慎偏低，但这一次这个规律被打破。一方面说明这次数据的真实性，一方面也反映了现实的残酷性。而据说无论是滕泰还是陈兴动在各自的模型中均尝试过将房地产的投资设定为10%左右以寻找对应的GDP增速，发现相对应的是可以确保7.5%的底线的。要知道去年一季度房地产的投资增速是30%以上，而现在只有20%，下降了10%左右，如果再下10%，GDP还能保持在7.5%？既然我们的节目是多空论坛，既然必须抬杠，既然两人都持乐观之态，那么水皮不得不扮演反面角色，和两位唱唱对台戏。

　　和乐观的判断认为一季度是挖坑或者急挫不同，水皮认为GDP的增速是由此下了一个平台整理，绝无立刻好转那么乐观。从数据上看，2010年第四季度GDP已经下滑至9.7%左右，2011年全年都在9.8%-9.2%之间作窄幅平台整理，今年第一季度是打破了平台下落一个台阶。为什么这么说呢？因为在经济下滑到关键数值的时候，我们根本看不到2008年底宏观决策的那种果敢和魄力，对于4万亿的评价可以仁者见仁，智者见智，但是对于点位和时机的把握是一样的，这样导致现在的决策左顾右盼，犹豫不决，而职能部门更是站在各自的立场强调各自的利益，难以形成合力，否则不会有4月18日央行此地无银三百两的辩解式专访，说是政治表态不如说是无可奈何。至于换届因素的影响至少要到下半年才会消除，换句话讲，上半年的调控即便在认识上能形成一致，在执行层面上恐怕前后也会有相当的差距和力度，细节出魔鬼，这是大家不可不察的。第二季度GDP如果真的能见底，已然属于幸运。

　　其实，见底早一个季度晚一个季度不是什么大不了的事情，水皮担心的是这或许是一个拐点周期的到来，刘易斯拐点的到来，无论是民工荒还是中小企业的停工荒都在告诉我们一个事实，转型不仅是政府的要求，更是企业寻找新生的要求，我们也许不得不接受一个GDP持续在7.5%上下的时代的到来，不再奢望有9%以上的增速，不再指望以速度拼进度，放平心态，踏踏实实把耽误了已久的改革大业再作点现实的推进，以制度的红利来推进下一步的增长方式的转变。陈兴动说日本在1964年东京奥运会之后持续高增长到1974年，之后增速下滑到5%左右又延续了10年左右，中国也许会重复这种轨迹。

　　2012年的希望来自于绝望。这是水皮2011年最后一篇杂谈的观点，从中国股市的表现看这种判断是正确的，拜托新主席郭树清的敢想敢干，中国证券市场迎来了二次股改的机遇，此轮行情的使命并非在于高度，而在于修复从2008年以来被摧毁的估值体系，把低估的蓝筹打上去，把泡沫化的中小板和创业板打下去，以达到相对动态平衡。证监会劳动节的劳动无一不围绕这个目的展开，新股发行意见和退市条例公布可谓一上一下，打通任督两脉，而降低交易成本体现的则是一种政府自我革命的取向，这是一种利益交换的过程，可以期待，但是期望值不能过高。没看出来吗？郭树清眼前还只是一个人在战斗；明白了吗？大盘为什么一步三回头；合力、共振会有的，只是需要耐心，需要等待。

水皮称，这恐怕就是成熟市场与不成熟市场的区别，充分的自由经济和不充分的政策经济的区别，简言之是中国和美国的区别，世界上两种相对绝对的经济体制之间的区别。

　　水皮表示，目前美国的房地产市场已开始复苏，但我国却依然为房地产调控政策而三令五申，为房价的合理回归而努力奋斗。

　　“这恐怕就是成熟市场与不成熟市场的区别，充分的自由经济和不充分的政策经济的区别。”水皮说：“简言之是中国和美国的区别，世界上两种相对绝对的经济体制之间的区别。”

6124点是上轮中国股市的历史大顶，记录时间是2007年的10月16日，距同期道琼斯指数创出美国证券市场新高14198点的10月11日相差不过5天，而现在道琼斯指数已经回到了13297点，纳斯达克甚至早已超越了上轮的高点，创出了3134点的新高，但是我们的上证指数却还在2400点附近徘徊，连2500点的关口都站不上去。

　　同样是五年，差距为什么会那么大呢？

　　不可比的是，这五年中，美国还经历了一次今天依然在影响全球的金融危机，道指经历了一次崩盘的考验，美国的制造业经历了一次凤凰涅槃的大洗牌；中国虽然没有发生金融危机，但是匆忙之中却推出了一个全世界最庞杂的经济刺激计划，4万亿导致的货币滥发至今还在影响决策，中国的股市虽然也从6124点回到了1664点，但是市值却在不断地膨胀，令人匪夷所思地成为全球市值第二大的市场，中国的实体经济没有因为十大产业政策而振兴，相反中小企业却陷入前所未有的历史困境，温州这个中国最市场的区域成为重灾区。

　　更让人无法接受的是，五年前，正是房地产泡沫的次贷危机引发了美国华尔街的金融危机，而现在美国的房地产市场开始复苏，但是中国却依然为房地产调控政策而三令五申，为房价的合理回归而努力奋斗。

　　这恐怕就是成熟市场与不成熟市场的区别，充分的自由经济和不充分的政策经济的区别，简言之是中国和美国的区别，世界上两种相对绝对的经济体制之间的区别。

　　中国经济是政策经济，不是完整的市场经济，也不是传统的计划经济，用冯仑的话来讲，政府的有形的手伸到企业的怀里乱摸乱抓，而市场的无形的手无所适从，宏观调控已经成了过度干预的常态。

　　与此同时，由于中国特殊的换届周期，中国经济形成了一种伟哥模式。地方政府官员差不多是5年任期，上任之初都想为官一任造福一方，都想立竿见影出政绩，往往滥用凯恩斯主义拼命刺激经济，拉抬包括地产在内的资产价格，为筹措资金，用伟哥的方式持续制造兴奋，之后就是虚火上升，肾虚休克，各种区域振兴计划就是典型的表现。

　　地方政府如此，谁又敢说中央政府就一定会卓尔不群呢？十八大不是一般的换届而是十年一次的大换届，新晋领导人的观念思维会影响中国经济决策整整十年，所以，投资者对十八大行情有所期待是理所当然的。6124点出现在10月16日，而十七大召开是在10月15日，这是偶然的吗？当然不是！这就是期待的结果，股市讲的是预期，在结果揭晓之前，总归让人有所遐想，而结果公布之日也就是大家期待破灭之时，十七大报告中有句话：创造条件让更多群众拥有财产性收入。事实上，中国股市又经历了一轮五年的大熊市周期。

　　五年，对股市而言是一个牛熊转换的周期，对于换届而言是一个伟哥模式的周期，投资者关注的是，经济有没有可能进入一个景气周期。

　　无论是PPI还是GDP的走势都告诉我们中国经济在寻底。股市没有看涨的理由，但是指数的表现却是该跌不跌。2012年以来，温总理的三次讲话每一次对相关产业都是致命的打击，比如房地产调控政策不变，比如业务招待不准上高档白酒，又比如对银行垄断暴利的抨击，但是影响极其有限，基本上当天消化，这说明市场内在价值不支持下跌，蓝筹板块的确出现了郭树清所说的罕见投资价格，找不到看涨的理由不等于就有下跌的空间。反过来，正因为经济不景气有目共睹，所以宏观调控必须转向，货币政策不宽松都不行，这就是央行为什么要发布改善流动性的原因，可以动用的工具包括逆回购、票据和下调存款保证金率。此前央行宣布把外汇交易的波动区间从千分之五放宽到百分之一，表面上看只是加大了市场波动的幅度，加快了人民币国际化和升值的步伐，减轻的是人民币外汇占款投放的压力，但是实际上是为货币政策的进一步宽松创造条件。流动性的改善必然给市场注入活力，更不用讲希望和预期了。

　　钱不是万能的，有钱未必有行情，但是没有钱是万万不能的，根本不可能有行情，流动性是行情的命门。当500亿美元QFII进场，当央行再次下调存款保证金，当CPI紧随PPI下跌而逼近减息底线，看好十八大的行情也就水到渠成了。

　　同样是五年，差距为什么会那么大呢？

　　不可比的是，这五年中，美国还经历了一次今天依然在影响全球的金融危机，道指经历了一次崩盘的考验，美国的制造业经历了一次凤凰涅槃的大洗牌；中国虽然没有发生金融危机，但是匆忙之中却推出了一个全世界最庞杂的经济刺激计划，4万亿导致的货币滥发至今还在影响决策，中国的股市虽然也从6124点回到了1664点，但是市值却在不断地膨胀，令人匪夷所思地成为全球市值第二大的市场，中国的实体经济没有因为十大产业政策而振兴，相反中小企业却陷入前所未有的历史困境，温州这个中国最市场的区域成为重灾区。

　　更让人无法接受的是，五年前，正是房地产泡沫的次贷危机引发了美国华尔街的金融危机，而现在美国的房地产市场开始复苏，但是中国却依然为房地产调控政策而三令五申，为房价的合理回归而努力奋斗。

　　这恐怕就是成熟市场与不成熟市场的区别，充分的自由经济和不充分的政策经济的区别，简言之是中国和美国的区别，世界上两种相对绝对的经济体制之间的区别。

　　中国经济是政策经济，不是完整的市场经济，也不是传统的计划经济，用冯仑的话来讲，政府的有形的手伸到企业的怀里乱摸乱抓，而市场的无形的手无所适从，宏观调控已经成了过度干预的常态。

　　与此同时，由于中国特殊的换届周期，中国经济形成了一种伟哥模式。地方政府官员差不多是5年任期，上任之初都想为官一任造福一方，都想立竿见影出政绩，往往滥用凯恩斯主义拼命刺激经济，拉抬包括地产在内的资产价格，为筹措资金，用伟哥的方式持续制造兴奋，之后就是虚火上升，肾虚休克，各种区域振兴计划就是典型的表现。

　　地方政府如此，谁又敢说中央政府就一定会卓尔不群呢？十八大不是一般的换届而是十年一次的大换届，新晋领导人的观念思维会影响中国经济决策整整十年，所以，投资者对十八大行情有所期待是理所当然的。6124点出现在10月16日，而十七大召开是在10月15日，这是偶然的吗？当然不是!这就是期待的结果，股市讲的是预期，在结果揭晓之前，总归让人有所遐想，而结果公布之日也就是大家期待破灭之时，十七大报告中有句话：创造条件让更多群众拥有财产性收入。事实上，中国股市又经历了一轮五年的大熊市周期。

　　五年，对股市而言是一个牛熊转换的周期，对于换届而言是一个伟哥模式的周期，投资者关注的是，经济有没有可能进入一个景气周期。

　　无论是PPI还是GDP的走势都告诉我们中国经济在寻底。股市没有看涨的理由，但是指数的表现却是该跌不跌。2012年以来，温总理的三次讲话每一次对相关产业都是致命的打击，比如房地产调控政策不变，比如业务招待不准上高档白酒，又比如对银行垄断暴利的抨击，但是影响极其有限，基本上当天消化，这说明市场内在价值不支持下跌，蓝筹板块的确出现了郭树清所说的罕见投资价格，找不到看涨的理由不等于就有下跌的空间。反过来，正因为经济不景气有目共睹，所以宏观调控必须转向，货币政策不宽松都不行，这就是央行为什么要发布改善流动性的原因，可以动用的工具包括逆回购、票据和下调存款保证金率。此前央行宣布把外汇交易的波动区间从千分之五放宽到百分之一，表面上看只是加大了市场波动的幅度，加快了人民币国际化和升值的步伐，减轻的是人民币外汇占款投放的压力，但是实际上是为货币政策的进一步宽松创造条件。流动性的改善必然给市场注入活力，更不用讲希望和预期了。

　　钱不是万能的，有钱未必有行情，但是没有钱是万万不能的，根本不可能有行情，流动性是行情的命门。当500亿美元QFII进场，当央行再次下调存款保证金，当CPI紧随PPI下跌而逼近减息底线，看好十八大的行情也就水到渠成了。

GDP只有8.1%！

　　尽管我们大家对2012年的GDP并不抱什么期望，也都知道温家宝总理在两会上已经把目标值锁定在7.5%，发改委负责人在四月初的博鳌论坛上也作出了8.4%的预测，世界银行甚至提前两天发布的中国经济季报都报到了8.2%的精确。但是，当这个数字真的呈现在我们面前的时候，多多少少还是有点意外，毕竟这样的回落幅度还是大了一点，回落的速度还是快了一点，更为严重的是，看不到有任何着底的迹象。

　　莫非这就是传说中的“硬着陆”？

　　莫非这就是过去两年拼命要保的8的底线？

　　莫非从此，我们的GDP就定格在8以下？

　　中国经济的增长随着宏观调控的变迁有一定的周期性，货币政策始终在稳健——从紧——宽松——稳健(从紧)——稳健(宽松)中间轮回。2007年底GDP达到10.8%之时，央行正式在2008年施行从紧的货币政策，拜托全球金融危机的加码，年底GDP已经快速回落到6.8%，2009年第一季度更是见到了6.1%的低点，货币政策此时由从紧急转跳过稳健进入适度宽松，在四万亿经济刺激的作用下，一年之后的2010年第一季度GDP已经冲到了11.9%的高度。经济已经不是过热的问题而是发烧的问题。货币政策转向是不言而喻的，所以虽然用的是稳健的表述，但是2010年全年和2011年大半年实际上的从紧尺度比2008年有过之而无不及，温州中小企业危机正是这种货币政策的必然结果，GDP最终在这种作用力下回落到2011年底的9.2%。中国的央行在整个的2011年的心态是纠结的，因为在温州事变之后再全面的从紧已经危害经济的正常运行，但是要央行放弃从紧表面上看在于CPI居高不下，实际在于外汇占款人民币投放的压力始终有增无减，因此，一而再再而三强调货币政策大方向不变，所谓的定向宽松就变成一纸口头承诺，11月底不得已开始下调存款保证金，2月初在国务院压力之下第二次下调存款保证金，这种断断续续的下调使得温总理提出的预调微调一直无法落实到位，政策取向的信号极其模糊。对比GDP的回落，2008年破8有美国金融危机的因素，也有自我盲目紧缩的因素，甚至国内政策失误的因素更大，但是此番回落发生在美国经济持续回复，欧债危机逐渐平移的过程中，值得检讨的国内政策恐怕就是唯一的答案。

　　为4万亿还债是一个长期的过程，货币增发100%的责任并不是谁都能承担的，CPI是想控制就能控制得了的吗？从3月份的数据看，CPI又有所反复，从3.2%反弹到3.6%，利率再次从正变负，货币政策调整的纠结再一次成为投资者的忧虑，从年初到现在银行信贷规模持续的回落过程中，我们有充分的理由为此感到担心，但是必须指出的是，更值得担心的是同期PPI的负增长。

　　CPI反映的是消费品物价走势，PPI反映的是工业品出厂价格走势，PPI作为CPI的先行指标，一般会领先CPI三个月左右。PPI的回落说明，CPI的反弹是季节性的，不可持续，PPI的走势会传导到CPI.

　　另外，我们对比一下就知道，后果严重在哪里。2011年中，CPI是6.5%，PPI是7.5%，现在CPI是3.6%，PPI已经是-0.3%。PPI负增长，首先表明需求不旺，进一步则提示经济景气度比较低，企业利润在减少，如果货币总量保持不变，那么中国经济现在最大的危险不是什么通货膨胀，而是通货紧缩。这种可能，我们在去年下半年的分析中已经反复提醒，但是没有得到货币当局的正面反应，完全是鸡同鸭讲。

　　投资、外贸、消费是推动经济的三驾马车，最新的数字表明，房地产投资下滑了10%，仅保持20%，外贸虽然再次出现顺差但增速大幅下滑，而消费则是一种常态，温总理在福建考察时第一次把投资需求作为内需的重要方面提出来，既是对内需的新解，恐怕也是为再次启动国土整治项目提供理论根据，为“铁公基”正名。

　　2012年下半年的重头戏是中共十八大，和十七大不一样，十八大是换届大会，十八大行情自然又会和十七大不一样，这是2012年股市行情的希望所在。

　　水皮表示，央行扩大人民币兑美元波幅，是为人民币自由化打基础，同时也是为了回应国内外要求扩大人民币升值的呼声。

“矛盾存在于一切客观事物和主观思维的过程中，矛盾贯穿于一切过程的始终，这是矛盾的普遍性和绝对性。”

　　“一切事物中包含矛盾方面的相互依赖和相互斗争，决定一切事物的生命，推动一切事物的发展。没有什么事物是不包含矛盾的，没有矛盾就没有世界。”

　　细读毛泽东当年在《矛盾论》中的论述，对照此时此刻发生在中国资本市场的一切，水皮有种豁然开朗的感觉。

　　4月1日是愚人节，4月4日则是清明节，两个节几乎撞在一起忙坏的却是中国证监会的大大小小的官员们。4月1日，证监会发布了新股发行的征求意见稿，而4月3日，证监会又宣布经国务院相关部委联合批准，500亿美元QFII额度应声而出，这个规模超出累计至今的批准额度300亿美元整整200亿美元，使来自境外的合格投资者的资金总额达到了800亿美元之巨，各种议论也随之充彻了互联网，成为假期之中投资者最关心的话题。

　　500亿美元的QFII额度折合成人民币大概也就3000亿元左右，对于中国股市而言不可能起什么决定性作用，但是象征意味极重。意味之一，中国资本市场加大开放力度，满足境外投资者进入A股的强烈需要；意味之二，加大了A股的流动性，在供应不减的情况下放大了需求；意味之三，郭树清倡导的蓝筹价值投资有了来自海外军团的助力，外来的和尚好念经。总而言之，对于处在十字路口调整期的A股是一个利好。当然，凡事有利就有弊，也有人认为此时此刻开放QFII额度大有让外国人抄底的嫌疑，为什么每次都是在底部有如此的开放动作，为什么不在顶部让老外接盘，便宜为什么总让别人占？这就是事物的矛盾，不开放，有人骂；开放，同样有人骂。底部需要资金推动，国内的投资者无动于衷，不引外资更待何时？其实，不管是底或顶，只要开放就会有不同的声音，在6000点开放，同样会有人指责是在制造泡沫的。

　　那么，不开放QFII行不行？

　　答案是不行。

　　一方面，国内A股的流动性岌岌可危，几近死水；另一方面，开放QFII本身也是针对新股加大供应利空的对冲。

　　这是另一对矛盾。

　　证监会为解决IPO过程中新股定价过高的问题而出的改革方案，概括起来有三点，之一是赋予了发审委价格干预的职权，IPO定价如此超过行业平均市盈率的25%，事实上需报发审委审批；之二是引入了自然人询价机制，实际上是扩大了新股询价的范围；之三是加大了新股的供应量，不但取消了线下配售的三个月的禁期，而且允许尝试存量股份的发行。毫无疑问，证监会的举措是想挤掉新股发行中的泡沫，同时在一定程度上遏制炒新的风气。要平抑价格，当然是扩大供应，这是一个简单的道理。但是这么一个简单的道理在A股却不一定适用。中国股市存在的问题是个股融资过度而整体则显不足。个股的过度又集中体现在“三高”，而“三高”之所以高，是和市场整体低迷相对应的，6000点的时候，平均市盈率71倍，没有人会觉得IPO 60倍市盈率高，而现在指数连2500点都不到，相对平均17倍的市盈率，IPO 30倍的市盈率依然是一个大泡沫，这就是相对论。底部加大供应的结果是什么？增加整体股价下行的压力，让低迷更低迷，没有最低只有更低，这不是矛盾又是什么呢？

　　当然，最大的矛盾还不在新股发行，而是来自于日趋恶化的宏观经济环境。尽管发改委的消息称一季度GDP可能会在8.4%要远高于人大报告中的平均7.5%，但是依统计局已经发布的官方数字，1-2月份全国规模以上的工业企业利润首次出现负增长，深圳市统计局公布的数字同样显示，今年头2个月出现负增长，这是深圳特区成立32年来的第一次，所以难怪清明假期，作为总理的温家宝同样没有休假，4月1日至3日，温总理在广西钦州，福建泉州、莆田和福州调研，还在福州主持召开了华东主要省区福建、上海、江苏、浙江的经济形势座谈会，明确指出经济平稳较快发展是基础，调整结构是关键，物价稳定是保障，要根据形势变化尽快出台预调微调措施，尤其是货币政策要兼顾促进经济平稳较快发展，保持物价稳定和防范金融风险，有针对性地适时适度调节，这样的表述还是近两年来的第一次。而同时周小川在博鳌的讲话中还在老调重弹，强调宏观调控的目的是降低通货膨胀的风险，实现经济软着陆，话里话外透露出对于硬着陆的担忧。

　　正因为经济形势不好，所以货币政策就必须调整；正因为经济形势不好，所以相对的调控目标就会调整；正因为经济形势不好，才有可能出台相应的刺激政策，作为晴雨表的股市反而在弱市中看到了作为的希望，正如2009年能够反弹到3478点一样，基本面越不支持，政策面越给劲，指数弹性反而越大。敏感的马光远早在节前的微博中就故弄玄虚地宣扬4万亿的2.0版，节后又明确指认即将出台的刺激不同于之前的4万亿，不是一揽子救市，而是有所侧重，定点出击，货币政策不会重回2009年，但肯定再次宽松，财政政策除减税外将保证大项目新项目，股市和房地产下半年回暖。马的微博和温的讲话出入不大，难怪有人将此和当年龚方雄的预测相联系，又把俩人的导师一同扯了进来。

　　这不是矛盾又是什么呢？