“名嘴”水皮叶檀表示：今年中国股市将上蹿下跳

元旦之前，中央电视台财经频道的《对手》栏目要做一期股市节目,辩论的主题是上市公司该不该分红，编导征求水皮的意见,水皮左右为难,坚辞不上,事后看到当期嘉宾吕随启的微博,用了相当的篇幅为自己的讲法解释,感慨良多。

在水皮看来,随启本不该趟这趟浑水,因为分不分红就是个伪命题,本来也不该成为什么争论的焦点,中国上市公司的问题是有钱不分红吗？中国股市跌跌不休的原因是有钱不分红吗？上市之前要有分红的承诺不是自欺欺人是什么？上市融资就是因为缺钱,有钱分红还融资干什么？一边分红一边融资不是居心叵测就是欺世盗名,这么简单的矛盾是个正常的人都看得出来,辩什么辩,争什么争？！

中国股市的根本问题不在于是不是分红，而在于上市公司让人看不到希望,没有预期,这才是根本,正因为没有将来,大家才会把眼前看得比天还大,正因为股价没有上升的预期才会想到眼前要分光吃净，能落一点是一点。换句话讲,因为无法往前看所以只能往回看!

这样的话讲给谁听呢？

这样的话散户听不进去,而管理层又不愿听。作为正方,水皮知道这是人家转移斗争大方向的烟幕弹；作为反方,水皮知道这是把自己放在不明真相群众的对立面,说真话要挨骂讲假话对不起良心。

中国股市违反常识的现象不止分红规定,围绕新股发行也是如此。印象中也是新年前,北京不少主流媒体几乎同时发声力挺IPO,声辩股市下行与IPO没有关系。这样的观点看上去没有错,但是却经不过推敲,管理层推诿责任事小，其后反射出来对于市场规律的漠视才真正叫人胆寒。

的确,没有一个市场会因为IPO发行而崩溃的,不能融资的市场也不是一个完整的市场,更何况没有发不出去的股票,只有发不出去的价格。但是具体情况要具体分析,否则就犯了教条主义的错误,当股市供求关系出现严重失衡时,IPO就会成为股市下跌的动力和压力,停止IPO股市不见得会涨,但是不调整IPO的节奏,股市肯定会跌。刚刚过去的2011年,A股融资规模达9000亿，上市282只新股，差不多天天有发行，总市值20万亿，流通市值16万亿，蒸发的市值是5.97万亿，流通市值2.83万亿，人均损失4.12万元。上证指数下跌21.68%，收不到2200点，和6124点差三倍，但是市值却相差无几，这就叫稀释，库存水量不变，扩容三分之二，水位下降三分之一，是必然的结果。更何况，还有9000亿的抽水，进场的资金赶不上融走的资金，股市不跌难道还会涨吗？

这不是常识吗？

郭树清主席也是上市公司董事长出身，也经过市场的起伏，也知道价值规律。上任之初，发审委的过会率也的确从三过一到过四过一，但是时间不长，发审委又开始大干快上，媒体的舆论更是此地无银三百两，这是保护市场呢，还是落井下石呢？

中外市场的对比是如此的鲜明，A股上证2011年下跌21%，深证下跌28.41%，而道琼斯则上涨5.5%，新年美股开门红，A股依然跌不停，谁敢说这和IPO滥发没有关系？单位时间，可交易的股数多，价格下降，可交易的股数小，价格上升，这需要教吗？在一个供求均衡的市场里，上市公司的价值才能得到体现，而在一个供求失衡的市场里，覆巢之下是没有完卵的，股票没有最低，只有更低。汇金公司护盘的努力眼看着功亏一篑，证监会就不能宏观调控一下几个上市公司上市的节奏，相煎何太急？！玉石俱焚谁又能得什么好处呢？理想的动态均衡就是退市一个，上市一个。

瑞雪兆丰年。

但是，2012年的第一场雪既谈不上铺天盖地，更谈不上轰轰烈烈，伴随着刀郎歌声飘散而下的雪花是那么的微不足道，甚至都没能在人们的心中留下些许的挂念：这2012年的雪究竟比往年来的早还是来的晚？

因为说晚，好像比2011年来的时间上要早；说早，是实在没有任何的印象，恰如我们对于即将到来的2012年无论是中国经济还是世界经济的期盼。

或许，2011年过于激烈，过于悲壮，过于历史？

的确，一切该发生的和不该发生的都发生了，该死的和不该死的人都死去了，而面对未来的该做的和不该做的决策至今却还都没有定夺。

欧债危机是该发生的，因为这个地区的劳动生产力正在史无前例地下降，高福利为特征的社会制度实践已经走到了历史的尽头，欧洲人民从本质上将会面临1978年中国人民面临的改革选择；

中东的阿拉伯之春也是该发生的，高度集权的专制统治可以和经济繁荣同甘却不能共苦，可以忘情于一时却不能永恒于一世。民主、民权、民生是社会进步的标志和结果，也是历史发展的动力和追求；

美债危机是不该发生的，或者确切说围绕美债发生的争议对全球资本市场的冲击是可以避免的，美债只有问题并不存在危机，有管理的美债上限恰恰是美国保值的所在，但是共和党和民主党的政治缠斗让标普的评级酿成了人为的冲击。其实道理很简单，美债的状态现在和金融危机相比，什么时候更该降级？

日本的核泄漏也是不该发生的，一场令人痛心的地震难道没有震垮日本人的物质世界，却震垮了日本人的精神世界吗？为什么对于核泄漏的处理会如此苍白无力，束手无策？面临核泄漏的危机难道我们之前所做出的一切都是自欺欺人？新能源还有没有未来，中国还要不要核电？

拉登是该死的，这个策动了“9·11”大灾难的恐怖主义分子已经成为数十年来人们的心腹之患，美国人为报一箭之仇用十年时间印证了一句中国老话，君子报仇十年不晚，而美国人为此打的两场战争耗费的美元达到惊人的1.3万亿美元，大致相当于中国人购买的美国国债。正因为此，拉登拉开了美元长达十年的贬值序幕，美元指数从120回落到72，美元的弱势不但导致全球商品期货的大牛市，更直接放大了中国人民币升值的压力，并由此造成了中国经济决策的巨大被动；

乔布斯是不该死的，尽管性情古怪，尽管行为乖张，尽管不尽人情，尽管逆潮流而动，但是乔布斯再造的苹果对于制造业是一种颠覆性的革命，告诉了我们什么叫做产品的力量，一种产品可以改变人们的生活，可以改变人们的行为，可以成为人们的寄托，这才叫创新！乔布斯英年早逝对于IT界是幸运的，因为给了别人机会，对于人类是不幸的，因为我们失去了创造另一次奇迹的可能。中国的乔布斯在哪里呢？

2011年是如此的该与不该，2012年对我们而言意味着机会还是灾难？

2011年早些时候，水皮总结过中国经济决策的三大被动。

被动之一是宏观政策，为了控制CPI而对产品限价；

什么叫规律？规律就是经常会发生的事情。比如，你担心的事情往往会变成现实，这就是规律，心理学上的一条规律。

中国股市是政策市，市场受政策影响极大，所以有政策顶和政策底的概念，但是政策可以改变，市场的节奏却改变不了市场的方向，市场规律还要起作用，因此就相应出现了市场顶和市场底的概念。

市场底不是政策底，政策底往往高于市场底，不过市场底也不会距政策底太远，毕竟两者之间互相是有联系的。按照水皮的不完全统计，市场底大致在政策底下方160点±20点的位置，也就说在140点到180点之间。

2008年9月18日，国务院宣布救市，汇金公司第一次增持工中建行的股票，其时点位在1802点，形成政策底，市场底出现在10月28日的1664点，两者相差138点；

2009年8月6日上证指数反弹到3478点之后回落跌破2800点，2800点是中国官方喊话刺激经济增长的最后一个点位，跌破2800点意味着跌破政策底，9月1日，最低的市场底出现在2639点，两者相差161点，10月1日之后汇金公司宣布启动第二轮增持计划，又是为期一年；

2010年7月2日，上证指数跌至2319点，此前，水皮杂谈5月初发表《天塌下来有高个顶》一文，明确预言股指在宏观降温背景下极可能跌破2800点这个上年度的政策底以及2500点这个当年度的政策底，事实上在进入第三季度后政策取向转向“保增长”，指数恢复上涨，而2319点和2500点相差181点；

2011年的局势比前三年都复杂，这种复杂不在于外围市场的动荡，而在于我们自身的优柔寡断，决策上的预见性、针对性、灵活性成了慢性病，指向性非常模糊。早在5月底，中石油就启动了一轮增持护盘，当时点位在2700点左右，但是汇金公司并没有出手，10月10日，上证指数探底2338点，汇金公司才宣布启动第三轮增持计划，增持工农中建四大行的股票，时间又是一年。2338点无疑是今年的政策底，按此计算，市场底应该在其下方的2198点至2158点之间。这只是根据历史经验得出的一种可能，实际情况可能会有出入，每一次行情只会相似但绝不可能拷贝，每一次都有自己的独特走势，底部区域不等于底，或许这一次挖的坑比以往每一次都要大都要深。

政策指向模糊的担忧，水皮在上期杂谈《人民币出现拐点了吗？》已经表述得非常明确，美元升值和欧美市场的相对投资机会都会导致美元的流出，人民币阶段性贬值并非是坏事，外汇储备相应的下降在减轻人民币升值压力的同时还为存款准备金率的下调打开了方便之门。关键在于政策要阻断美元流出的预期和PPI断崖式跳水形成的现实之间的恶性循环，否则前景堪忧。

毫无疑问，投资者对于中央经济工作会议是充满期待的，但是从新闻报道中间大家获取的资讯并不具体，从原则性的表述看好像没有特别的亮点，财政政策依然是积极的，货币政策依然是稳健的，而PPI的急剧下滑却表明经济增速下滑的力道有增无减，大宗商品期货价格的暴跌有可能对此雪上加霜，而我们并没有看到有对应的说法，稳增长和保增长的区别有多大，大家也不清楚，能不能稳住心中更是无底，对于经济增长心中无底也就难怪股市探底不止了。

人民币汇率的下跌已经没有悬念了，有悬念的是还有多少个连续的跌停或者说还会不会出现跌停的走势，其实按照每天千分之五的涨跌幅限制，即便七个跌停，人民币实际的贬值幅度也超不过3%，对照汇改以来人民币单边升值27%而言，所谓的调整不过也就只是一个零头而已，没有什么值得大惊小怪的。

很多人都知道叶公好龙的故事，现在围绕人民币的贬值所引发的议论很多也有叶公好龙的味道。

压迫人民币升值一直以来是美国朝野上下一致的要求，不过表现形态不一，政府唱红脸，议会唱白脸。

中国政府每次中美高峰论坛都疲于应付，要像教小孩一样地耐心说明，美国的贸易逆差并不是中国人民币升值造成的，美国人民的就业跟人民币的升跌就更没关系，次贷造成的金融危机和中国人民的储蓄习惯就更没关系。现在人民币汇率的走势正好给了中国政府一个回击美国人的最好的证据，那就是中国并没有在操纵人民币汇率，以后美国人再在这个问题上纠缠不清，回答只需要两个字，闭嘴！

尽管如此，我们也不能掉以轻心。

为什么？

因为不管什么因素，比如，中国经济放缓，或者比如美元持续升值，再比如欧债危机蔓延，结果是一样的，美国资本市场的机会，至少是阶段性机会比中国大，投资效益比中国高，所以美元选择回流是再正常不过的事情。更何况，今年以来中国的外贸形势已经出现变化，一般项目下出现了734亿美元的逆差。根据常识，顺差之下本币升值，逆差之下本币贬值，此前中国外汇占款人民币下降也正是与此有关，这是前因，或者说现实。问题在于，后果如何，或者说因此而引发的预期是好是坏，有利好因素对冲还是有利空因素叠加。外资流出中国会不会被解说成中国经济增长长期拐点的出现，甚至演变成崩溃论，如果那样就会反过来更加大外流的洪峰，毕竟全球三分之一的外汇储备在中国，中国本来也会面临流入预期减少而流出预期增加的压力，现在这种未来的压力会不会提前释放，而且是一种集中释放？前因后果如果产生了链接会不会恶性循环，这是我们不得不引起高度重视的，国家统计局最新的数字吸引水皮的不是CPI的下降到4.2%，而恰恰是PPI下跌到2.7%。CPI是从6.5%降下来的，而PPI是从7.5%跌下来的，跌得如此迅速陡峭，难道不足以引起我们对未来通缩的担忧吗？当拐点真的来临之际，我们真的能坦然处之吗？我们对拐点的性质是长期短期真的有把握吗？我们明年的短期基调是延续今年的宏观调控基调，具体操作起来真的会不变吗？

三个问题在考验我们所有的人。

问题之一，三十年高速增长的周期是否结束了？

问题之二，中国会不会重演日本广场协议之后，日元从250兑美元狂升到80兑美元之后迷失的十年？

问题之三，中国会不会遭遇1998年的东南亚金融危机泰铢狂贬70%以上的灾难？

世界上真有那么多的巧合吗？

不管你信或者不信，反正水皮愿意相信，这些纯粹就是巧合，故事里的事说是就是，说不是也就是不是。

不早不晚，2011年11月的最后一天，在国际板进入流程的传言中中国内地的A股暴跌了3%还要多；同样是在收市后，美联储和欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行、瑞士央行联手救市的消息开始流传；而在中央电视台的一句话新闻联播之前，中国央行突然降低准备金率0.5个百分点的快讯已经出现在不少系统内部人士的手机上。

敏感的人会从中看到阴谋，而冷静的人则从中看到了无奈；投资者会从中看到希望，管理层则知道这本来风马牛不相及。即便股市暴跌，即便证监会紧急救市，这个系统哪里会有如此的高效呢？

所以答案就是如此简单，巧合而已。

不过，偶然中有必然。

水皮杂谈在上期《失之东隅 收之桑榆》中已经明确指出，“CPI下行只是准备金率下调的必要条件，外储压力的减轻恐怕才是构成下调的充分条件。”因此，10月份中国外汇占款46个月以来的首次下降为中国货币当局调整政策提供了空间。同期的《华夏时报》头版头条标题就是《存准率下降通道或打开 外汇占款逆转玄机》，见报日期是11月28日，但是上摊日期则是11月26日。

不管中国央行和六国央行的行动有默契也好，没约定也好，全球主要央行的行动高度一致已经说明问题。不同的是六国央行降低的是美元兑换利率，而中国央行调整的是存款准备金率。早在10月24日，水皮杂谈曾发表《宏观调控的神来之笔》，强烈建议调整存款准备金率，认为这是定向宽松货币政策的题中应有之义，为此甚至建议可以在工具上做出对冲组合以维系央行货币政策大方向不变的一再表态和微妙的心态，即可以在加息的同时降存款准备金率。坦率地讲，这是一个违反常识的主意，一个不是办法的办法，不得已而为之的馊主意。现在看来，水皮严重低估了央行决策者的胸襟，多少有点以小人之心度君子之腹了，央行降低存款准备金率做得干净利落一点也没有拖泥带水，讨价还价，不但没有以加息为制衡，也没有搞什么大小银行的区别政策，传送的信号是清晰、明朗的，值得肯定。

狼来了，但是来得有点晚。

从全球市场的反应看，同样是救市，美国股市三大指数当天的涨幅均超过4%，创下自金融危机以来单日最大涨幅，而前一天发生暴跌的A股涨幅不过2%多一点，且第二天还跌去1%左右。反差为什么这么大？

宏观数据也许能说明点问题。

来自美国的ISM制造业指数11月份创下了5个月以来的新高，而中国的制造业采购经理指数PMI在11月为49%，环比回落1.4个百分点，创下了33个月新低。汇丰PMI为47.7%，环比大跌3.4%，创下32个月新低。早在8月底，中国经济减速的迹象已经非常明显，这种减速并不来自于调控的本意和目标，但是却有人把丧事当作喜事办，不但没有采取相应的应对措施，反而放任自流，定向宽松彼时已经提出，但是落实起来却只听楼梯响不见人下来，可见惯性思维的力量是多么的强大。汇丰PMI指数主要反映的是中小企业的状态，这个数据和官方的口径有出入，但是预见性强，现在的情况则是官方和民间的数据都已经创出新低，表明大家对实体经济的预期是悲观的，无望的，甚至是失望的，绝望的，这种情绪的形成和政策上的预见性、针对性、灵活性，显然有巨大的差距，与适时适度预调微调也有不小的落差。我们总是讲亡羊补牢的故事。